Investir agora ou esperar pelo apoio: como pesar as duas coisas

A pergunta não é de calendário

O investimento está decidido em substância. A empresa precisa de uma linha nova, de um armazém maior, de um sistema que substitua três folhas de cálculo. O valor está estimado, o fornecedor está identificado, a administração está convencida. Falta apenas marcar a data.

É nesse momento que alguém diz que vai abrir um aviso. Pode ser uma tipologia do Portugal 2030 para inovação produtiva, uma linha do Banco Português de Fomento ou um programa setorial ainda por confirmar. A partir dessa frase, a decisão muda de natureza. Deixa de ser sobre o projeto e passa a ser sobre o momento de o iniciar.

A pergunta costuma sair formulada assim: se esperar, consigo quarenta por cento a fundo perdido, portanto vale a pena esperar. A comparação implícita é entre uma percentagem elevada de um número grande e zero. Formulada dessa maneira, a resposta é sempre a mesma e nunca é preciso pensar duas vezes.

O problema está na formulação. Trata o apoio como certo e imediato e trata o tempo como gratuito. Nenhuma das duas coisas resiste a uma verificação. A pergunta não é se o apoio compensa. É se compensa depois de descontar a probabilidade de o receber, o tempo até ao encaixe e aquilo que a empresa deixa de fazer enquanto espera.

Reformulada assim, a decisão volta a ser financeira e comparável. De um lado, o valor esperado do incentivo em euros de hoje. Do outro, o custo do adiamento no mesmo horizonte. Todo o resto do raciocínio serve para estimar estas duas grandezas com honestidade suficiente para decidir.

O apoio vale menos do que a taxa anunciada

A taxa de cofinanciamento é o número que circula nas reuniões porque é o único que aparece no aviso em letra grande. É também o número mais distante daquilo que a empresa recebe. Entre a taxa anunciada e o valor que entra em caixa existem quatro reduções, todas previsíveis.

Vale a pena fazer as contas com números redondos. Um investimento de 600 mil euros, com 500 mil de despesa elegível e uma taxa de 40%, gera um apoio nominal de 200 mil euros. Se a probabilidade de aprovação for de metade, o valor esperado cai para 100 mil. Se o encaixe acontecer maioritariamente entre o segundo e o terceiro ano, descontado ao custo de capital da empresa, o número que deve entrar na decisão anda perto de 80 mil euros. A taxa anunciada sugeria mais do dobro.

A probabilidade de 50% é uma hipótese de trabalho, não uma estatística. Em tipologias muito procuradas é otimista, noutras é conservadora. O ponto não depende do número exato: depende de reconhecer que não é cem por cento e de tratar o apoio como aquilo que é, uma receita contingente.

A regra do arranque

Há uma razão técnica pela qual esta decisão é mesmo binária e não apenas uma preferência de calendário. Nos instrumentos de incentivo, as despesas anteriores à submissão da candidatura são, em regra, inelegíveis. Nos apoios com natureza de auxílio regional, a exigência é mais apertada: o início dos trabalhos antes da candidatura elimina o efeito de incentivo e retira o projeto do enquadramento.

Início dos trabalhos tem um significado preciso. Significa o começo da construção ou o primeiro compromisso firme de encomenda de equipamento. Assinar o contrato com o fornecedor, adiantar um sinal ou abrir o estaleiro fecha a porta. O que normalmente não conta como arranque são os trabalhos preparatórios: estudos de viabilidade, projeto de engenharia, licenciamento, aquisição de terreno.

A consequência prática é útil. Esperar por um aviso não obriga a paralisar o projeto. Obriga a paralisar a execução, mantendo em curso tudo o que é preparatório. Uma empresa que usa o período de espera para fechar o projeto técnico, tratar o licenciamento e negociar preços chega à decisão com metade do risco resolvido. Uma empresa que passa dezoito meses à espera sem fazer nada perde o tempo duas vezes.

Existe mesmo uma janela seguinte?

A decisão de esperar só é uma decisão quando existe alguma coisa concreta pela qual esperar. Isso significa tipologia identificada, região elegível, dotação anunciada e calendário indicativo publicado. A frase "vão abrir apoios" não é nenhuma destas coisas.

O contexto atual torna a distinção mais relevante do que era há dois anos. O PRR está na fase final do seu ciclo, com prazos de execução que já não são compatíveis com um investimento decidido hoje. O Portugal 2030 continua a ter avisos por lançar até ao fim do período de programação, mas de forma desigual: há tipologias com calendário definido e outras que dependem de reprogramações. Esperar por um instrumento concreto é uma decisão. Esperar por um instrumento genérico é adiamento sem contrapartida.

Há ainda um caminho que dispensa a espera por completo. Os benefícios fiscais ao investimento não funcionam por aviso nem por concurso. O RFAI, o SIFIDE II e o ICE são apurados a posteriori, na declaração de rendimentos, sobre investimento ou capitalização já realizados. Para uma parte significativa dos projetos, sobretudo os que têm componente de inovação, de I&D ou de investimento produtivo em regiões elegíveis, existe apoio disponível sem qualquer adiamento. A questão da acumulação com incentivos não reembolsáveis tem regras próprias e limites de auxílio, mas a hipótese merece ser testada antes de se assumir que a única alternativa é esperar.

O custo de esperar tem duas naturezas

Do outro lado da balança está aquilo que a empresa não faz durante o período de espera. Este custo é quase sempre subestimado, porque não aparece em lado nenhum. Não há uma linha na demonstração de resultados chamada margem que não se gerou. Mas a distinção mais importante é outra: nem todo o custo de esperar é do mesmo tipo.

A primeira natureza é o adiamento. A margem que o projeto gera não desaparece, chega mais tarde. Uma expansão de capacidade para uma procura que se manterá daqui a dois anos não perde valor por ser feita dentro de dois anos, apenas o desloca. O custo real é o custo do capital sobre esse deslocamento, um número tipicamente modesto quando comparado com o valor de um incentivo.

A segunda natureza é a perda. A margem que existia na janela de espera não é recuperável depois. Um cliente que precisava de capacidade agora encomenda a outro fornecedor e fica lá. Um contrato que exigia certificação até determinada data vai para quem a tinha. Uma quota de mercado tomada por um concorrente não regressa por o investimento ter acabado por ser feito. Neste caso, o custo de esperar é o valor integral da margem perdida.

Retomando o exemplo: 80 mil euros de valor esperado do apoio, contra uma espera provável de quinze meses. Se o projeto gera 15 mil euros de margem incremental por mês e essa margem corresponde a procura que existe hoje e não espera, a espera custa 225 mil euros para captar 80 mil. Se a mesma margem só se materializa quando o mercado amadurecer, o custo da espera reduz-se ao custo do capital sobre o deslocamento e a conta inverte-se.

Esta é a razão pela qual a natureza do investimento decide mais do que o valor da taxa. A tabela seguinte organiza os casos que aparecem com mais frequência.

O padrão é reconhecível. Investimento defensivo, aquele que corrige um problema que já custa dinheiro todos os meses, raramente sobrevive a uma espera longa. Investimento ofensivo, aquele que constrói capacidade para uma oportunidade futura, tolera a espera com custo reduzido e é exatamente o perfil que os instrumentos de incentivo procuram financiar. A coincidência não é acidental.

Quando o framework não decide

Há três situações em que esta aritmética não chega para fechar a questão e é preferível reconhecê-lo do que forçar uma resposta.

• A empresa não consegue fazer o investimento sem o apoio. Aqui não existe decisão de timing, existe uma questão de viabilidade financeira. A pergunta correta passa a ser se há dívida, garantia mútua ou capital que permitam avançar e se o projeto continua a fazer sentido com esse custo de financiamento.
• Os dois valores ficam próximos. Quando a diferença entre o valor esperado do apoio e o custo do adiamento não chega a vinte por cento, o resultado está dentro da margem de erro dos próprios pressupostos. Nesse caso decide o risco de execução: a capacidade de gerir a candidatura, o histórico de aprovações da tipologia, a solidez do fornecedor.
• O investimento é estruturalmente transformador. Uma mudança de modelo de negócio ou a entrada num mercado com janela definida não se subordina a um calendário de avisos. O apoio é acessório numa decisão desta escala.

Existe ainda uma quarta situação e é a mais frequente das quatro: a resposta certa não é avançar nem esperar, é fasear. Separar o projeto em duas partes autonomizáveis, executar já aquilo que é urgente com recursos próprios ou dívida e candidatar a parte que tolera adiamento. O faseamento exige rigor na fronteira entre as fases, com contratos, encomendas e faturação separados, sob pena de o arranque da primeira contaminar a elegibilidade da segunda. Feito com cuidado, resolve a maior parte dos casos em que nenhuma das opções puras satisfaz.

A leitura Open Capital

Na prática, esta decisão raramente é tomada com números. É tomada por aversão a deixar dinheiro em cima da mesa. A ideia de fazer um investimento que poderia ter sido cofinanciado incomoda mais do que a ideia, muito menos visível, de ter perdido quinze meses de margem à espera de um aviso que acabou por não abrir naquela configuração.

Quando trabalhamos esta questão com clientes, a sequência é sempre a mesma. Primeiro fixamos o valor esperado do apoio, com probabilidade e prazo explícitos, nunca com a taxa do aviso. Depois estimamos o custo do adiamento, separando o que é margem deslocada do que é margem perdida. Só então se discute calendário. As duas grandezas raramente ficam empatadas quando são calculadas a sério.

Os dois erros que mais aparecem são simétricos. De um lado, empresas que ficam paradas à espera de um aviso genérico e chegam ao fim do período de espera sem candidatura e sem investimento. Do outro, empresas que avançam sem verificar se o investimento já se enquadrava num benefício fiscal automático e perdem um apoio que teriam obtido sem esperar um único dia.

O incentivo deve ser um acelerador de um projeto que a empresa já queria fazer. Quando é a existência da candidatura que torna o projeto interessante, é o projeto que merece nova análise, antes de qualquer discussão sobre o calendário.